呷哺呷哺营收跌回八年前、财务杠杆率飙至92% 新副牌会重蹈“趁烧”覆辙吗？

作者：木予

昔日“火锅第一股”仍未摆脱亏损的命运。

业绩公告显示，2025年呷哺呷哺集团（简称：集团，以区别于主品牌呷哺呷哺）实现总营收37.89亿元，同比下滑20.3%，基本跌回2017年同等水平，较巅峰时期锐减近四成；扣非后归母净亏损录得3.61亿元，与2024年相比小幅收窄12.6%，自2020年以来连续六年亏损，累计总额高达20.48亿元。

结合上半年数据来看，集团7-12月的收入约为18.47亿元，环比、同比分别减少4.9%、21.5%；扣非后归母净亏损约为2.77亿元，是上半年净亏损的3.30倍，而2024年同期为净亏损1.07亿元。两项关键指标双双创下近八年内新低。

减亏不增收，资本市场对这张“成绩单”的反应相当冷淡。年报发布后，呷哺呷哺集团依旧徘徊“仙股”之列，股价一度下探至0.41港元/股，日均换手率低至0.09%。截至发稿日收盘，公司的最新市值为4.40亿港元，甚至不足2021年高光时刻的零头。

呷哺向下、凑凑向上 同店销售额全线负增长

呷哺呷哺集团“止血”，主要靠撤城关店。

报告期内，公司共关闭了109家业绩不佳或持续亏损的餐厅，包括56家呷哺呷哺和53家凑凑。与2024年相比，两大品牌分别净减少了2家、50家门店。据窄门餐眼统计，呷哺呷哺和凑凑目前在湖北、陕西、甘肃等省份的在营门店均仅剩个位数，青岛、惠州等城市餐厅已全部“清零”。

截至2025年12月31日，呷哺呷哺的餐厅总数为758家，较2020年最高点缩水28.6%，在营门店中约65.4%集中于“大本营”华北地区；凑凑的餐厅总数为147家，短短三年内暴跌42.8%，接近一半在营门店位于消费水平较高的长三角地区。对比高举高打的2020年，公司净减少了近300家餐厅，门店总规模累计萎缩约四分之一。

持续闭店对呷哺呷哺集团的财务数据改善效果明显。一方面，亏损门店的资产减值损失大幅收窄。2025年，公司的资产减值损失合计约1.08亿元，较2024年显著下降58.8%。其中，物业、厂房及设备减值亏损同比减少62.2%，使用权资产减值亏损同比减少11.0%，租金押金减值转回407.70万元，而2024年为确认亏损2997.50万元。

另一方面，门店运营成本压力随着网络收缩得以减轻。报告期内，公司所用原材料及耗材开支同比下降20.7%，占总营收比例由35.2%微降至35.0%；员工人数与2024年相比骤降25.4%，净减少的5723名人员中超85%为餐厅员工，对应成本同比缩减18.2%，占总营收比例从33.9%提升至34.8%。

然而，呷哺呷哺和凑凑两大品牌的经营表现并未真正好转。

据年报披露，呷哺呷哺2025年再次使出降价“杀招”，顾客人均消费由54.8元降至51.8元，比2018年客单价还要低1.8元。2023-2025年，呷哺呷哺的顾客人均消费指标三连降，累计降幅约为19.4%，几乎将2014-2022年之间的涨幅回吐了一半。而降价一定程度上挽救了呷哺呷哺堪忧的翻台率。报告期内，其平均翻台率从每天2.5次回升至2.8次，已是自2019年以来的最佳水平，但仍与海底捞、巴奴火锅等稳定在3.5次/天以上的翻台率相去甚远。

2025年，呷哺呷哺的净收入约为21.39亿元，同比下降12.2%，刷新近12年内的最低纪录。分城市来看，其一线、二线、三线及以下城市的同店销售额皆为负增长，同比分别减少9.9%、8.3%、11.6%。若基于各线城市净收入和期末门店数量估算，呷哺呷哺的单店月均收入约为23.51万元，与2024年相比净减少3.20万元。尤其三线及以下城市的单店月均收入同比锐减33.8%，已跌破20万元。

凑凑则选择了一条与呷哺呷哺截然相反的道路。2025年，其顾客人均消费由123.5元逆势提高至148.8元，同比增幅约为20.5%，仅略低于2022年高达150.9元的客单价。但消费者对此显然并不买账，报告期内凑凑的翻台率直线下跌，从每天1.6次降至1.4次，而2020-2021年刚推出时翻台率为每天2.5次。值得关注的是，二线城市的顾客人均消费只小幅上调了2%，平均翻台率便从1.4次/天下滑至1.3次/天。

凑凑2025年的净收入约为13.28亿元，同比下降约29.2%，与2019年只有102家门店时的收入规模相当。其同店销售额同样全线下滑，一线、二线、三线及以下城市分别较2024年减少13.7%、18.2%、28.9%。基于期末门店数量估算，凑凑的单店月均收入约为75.27万元，较2024年净减少超4万元，与2020-2021年动辄超百万元的盛况相比，降幅更是高达29.9%。业绩进一步恶化，报告期内品牌净亏损再创新高，达到2.00亿元。这是其连续第四年录得分部亏损，累计亏损金额约4.56亿元。

短债缺口一年内翻超十倍 新品牌孵化、4500万会员何以解困？

“自造血”能力修复之路道阻且长，呷哺呷哺集团的资金链承重压。

2025年，公司经营活动产生的现金流净额约为3.73亿元，同比近乎“腰斩”，与2023年相比累计降幅约为67.1%。截至期末，其账面上的现金与现金等价物仅剩2.49亿元，较2024年减少31.4%。而报告期内，公司的短期银行借款高达4.26亿元，较2024年净增长近5000万元。呷哺呷哺集团的短债缺口现已攀升至1.77亿元，一年之内翻了超10倍。

据年报披露，公司2025年银行及其他借款与权益总额之间的比率达到惊人的92.0%，同比激增47个百分点，对比2020年该指标仅为0.9%。这意味着呷哺呷哺集团目前每1元的股东自有资本中，对应0.92元来自银行及其他借款，财务杠杆风险畸高逼近临界线，经营稍有波折便会触发资不抵债的局面。

尽管如此，呷哺呷哺集团仍准备继续激进扩张。2026年，公司计划新增开业餐厅不少于100间，选址在大型娱乐主题乐园、机场及交通枢纽等高客流商业场景，目标翻台率达到3次/天以上。此外，全新的副品牌也已陆续孵化落地。自选小火锅品牌“呷哺牧场”首批门店率先在上海开张，餐厅总数现已拓展至10家，客单价低至29.82元；西餐品牌“呷牛排”采用“牛排+自助”模式，顾客只需点一份牛排，即可获得158款自助副餐，人均消费在百元上下。

公开报道显示，呷哺牧场在上海的两家餐厅开业当日销售额超8万元，翻台率最高达6次/天，周末翻台率保持在4次以上。呷牛排第一家店开业以来，单月营业额突破140万元，周末翻台率高达7次。烈火烹油的势头不禁让人想起集团2022年推出的副品牌“趁烧”，首店月营收逾250万元，翻台率峰值超6轮，但风光不到两年就关闭了最后一家门店。

不难看出，集团新推出的两个副品牌价格定位相对平价，但大众餐饮近年来竞争愈发激烈。尼尔森研究数据显示，2026年国内餐饮消费客单价安全区已从120-180元下滑至60-80元，同时对食材新鲜度、制作透明度提出更高标准，形成“质价比”消费决策。呷哺牧场的对手不仅有围辣、仟味一鼎、龍歌等客单价在20-60元之间的自助小火锅，还有价格不断下探的呷哺呷哺主品牌。呷牛排则要面临来自萨莉亚、牛排家、豪客来等百元价位西餐的围追堵截，在差异化不甚明显的情况下，新品牌能否打破“高开低走”的魔咒，仍需观察其单店盈利模型和跨区域复制能力。

呷哺呷哺集团大胆尝试新品牌的原因或在于其庞大的会员资产。截至2025年12月31日，公司的注册会员总数累计达约4500万人。报告期内，新增注册会员近346万人，消费会员人数近560万人，会员年内消费频次超过3.2次，人均消费约383元。不过，与2024年同指标对比，其消费会员人数净减少了160万，会员消费频次虽然基本持平，但人均消费下降了21.5%。换言之，公司付费会员渗透率从17.1%降至12.4%，会员消费频次通过“以价换量”勉强维系。存量会员中近九成处于非活跃状态，付费意愿一路走低，新品牌能从中成功获得多少助力，存在较大不确定性。

责任编辑：公司观察